2013 年LLDPE期貨走勢大致形成一個V底，歲末年初受到國家政策利好和節前下游備貨行情啟動的影響，塑料價格一路沖高，而節后宏觀經濟面臨下滑風險大宗商品 全線下挫，塑料受此拖累急促下滑；4月中旬之后，塑料觸底反彈，而隨著原油價格持續走高、聚乙烯社會庫存降至歷史低位、石化裝置停車增多開工推遲等因素， 塑料此后走勢一發不可收拾，勢如破竹，陸續突破高點，L1309合約曾經因為市場原料較少屢傳逼倉之說，三、四季度石化頻頻上調價格也使得期貨近月走勢極 強，一度與現貨平水甚至小幅升水。總體來看，2013年塑料期貨行情可謂冰火兩重天，上半年急速下挫，下半年震蕩上行。
數據來源：文化財經，中信建投期貨
二、上游原油區間震蕩
第 一季度國際油價先漲后跌。1月伊始美國成功避開財政懸崖，年初強勁的經濟數據助推油價上行，加之美原油庫存下降及輸油管道擴建，WTI沖至年內高 點，2-3月油價轉而下行，意大利政局動蕩和塞浦路斯危機凸顯了歐洲經濟的脆弱性，同時大宗商品牛市結束、與充裕的供應一并打壓價格。第二季度國際油價震 蕩上行。4月受全球經濟放緩的影響，原油需求預期被看空，不過5-6月歐央行降息，同時中東局勢緊張，美國經濟也出現改善，共同支持油價走高。第三季度國 內油價繼續走高，先漲后跌。7-8月美國夏季出行高峰拉升用油需求，同時中東局勢依舊趨緊，全球經濟再度轉好均提供正面動力。而9月季節性需求不在，同時 中東局勢全面緩和，油價開始從高位回落。第四季度國際油價先跌后漲。10月美國政府臨時關門和債務上限擔憂拖累市場，同時中東局勢繼續緩解、美國原油庫存 連續增長至11月，均對油價構成利空壓制。
總體說來，2013年國際原油較前幾年來說趨于穩定，在90—110美元/桶區間震蕩，而季節性表現較為明顯。
壓 制原油上行的原因主要有以下幾點：1)美國原油庫存自2012年開始就居高不下，且其國內原油產量節節攀高，目前已經超過800萬桶/天，而2012年初 才600萬桶/天左右；2)發達國家原油用油增速放緩，特別是歐洲已經進入了負增長階段；3)中東產量相對下滑，低位減弱，地緣政治問題影響力大不如前。
但是OPEC方面特別是沙特為了防止原油價格大幅下滑也采取了相應的措施，與美國原油產量上升形成鮮明對比的是OPEC原油逐步減產，限產保價的政策也使得原油下方支撐較強。
各 方博弈最終使得原油走勢較為平淡，2014年非OPEC國家會繼續增產，但是經濟轉好用油量也會略有增加，美中兩國依然是未來需求關注點，雖然OPEC的 產量政策仍是未知，但是比較確定的是OPEC不會使得油價過低。不考慮地緣政治等突發事件的話，預計明年原油仍將保持區間震蕩，根據原油走勢技術分析發現 區間收窄的可能性較大。
圖 2：美原油價格走勢圖
數據來源：文化財經，中信建投期貨
圖 3：OPEC原油產量(千桶/日)
數據來源：OPEC，中信建投期貨
圖 4：美國原油產量(千桶/日)
數據來源：EIA，中信建投期貨
圖 5：美原油庫存(百萬桶)
數據來源：EIA，中信建投期貨
圖 6：原油價格季節性指數
數據來源：EIA，中信建投期貨
上游石化中間體受到原油成本推動的直接影響重心上移，相對來說乙烯走勢略強，裂解價差均處于上升趨勢，其中石腦油-原油裂解價差繼續上揚，而乙烯-石腦油裂解價差創下新高回落之后仍在高位徘徊。
圖 7：石腦油價格(美元/桶)
數據來源：Wind，中信建投期貨
圖 8：亞洲乙烯單體價格(美元/噸)
數據來源：Wind，中信建投期貨
圖 9：石腦油-原油裂解價差(美元/噸)
數據來源：Wind，中信建投期貨
圖 10：乙烯-石腦油裂解價差(美元/噸)
數據來源：Wind，中信建投期貨
圖 11：LLDPE生產利潤(元/噸)
數據來源：Wind，中信建投期貨
根據亞洲石腦油價格測算出LLDPE成本，與國內LLDPE出廠價比較可以得出LLDPE的生產利潤，上半年由于LLDPE一路下跌，利潤較低，下半年隨著價格日益沖高，利潤逐漸回升，第四季度甚至已經超過了1000元/噸。
圖 12：LLDPE進口利潤(元/噸)
數據來源：Wind，中信建投期貨
LLDPE進口利潤主要受到國內外市場價格波動的影響，2013年只有6、7月進口利潤為負，三、四季度利潤明顯好轉，進口利潤大致在200-400元/噸之間變動。
三、供應穩步增長
1、產量
2013年國內PE產量出奇地穩定，大致在90萬噸左右，由于今年石化廠商裝置停車或檢修時間分布較為平均，沒有呈現往年的季節性周期變化，產量同比增速維持在7-8%。
圖 13：PE產量與同比增速(萬噸)
數據來源：國家統計局，中信建投期貨
圖 14：近四年PE產量(萬噸)
數據來源：國家統計局，中信建投期貨
LLDPE產量每月保持在30萬噸左右，按照往年的規律通常從年初到年末LLDPE產量會逐步上升，但是同PE產量相似今年產量變化較為平穩，同比增速在15%左右。
圖 15：LLDPE產量 (萬噸)
數據來源：國家統計局，中信建投期貨
圖 16：近三年LLDPE產量(萬噸)
數據來源：國家統計局，中信建投期貨
2、國內產能
從2012年開始石化提出限產保利潤政策，受此政策影響，石化裝置負荷受到一定控制。據估算，2013年石化裝置負荷在84%左右。從自給率情況來看，隨之石化裝置的不斷投產，市場自給率呈緩慢增長趨勢。
表 1：2008-2013年國內石化裝置開工及市場自給率統計表
數據來源：隆眾石化，中信建投期貨
下表為2013年國內石化裝置運行概況：
表 2：2013年石化檢修狀況
數據來源：隆眾石化，中信建投期貨
表 3：2013年PE產能情況
數據來源：隆眾石化，中信建投期貨
表 4：2014年國內聚乙烯檢修計劃表
數據來源：隆眾石化，中信建投期貨
2014年部分石化有大修計劃，檢修時間多集中在一、三季度，檢修周期在半個月到兩個月不等。拒不完全統計，上述石化若如期檢修，大約減少90萬噸聚乙烯。
表 5：2014年國內聚乙烯投產計劃表
數據來源：隆眾石化，中信建投期貨
2014年預計將會有250萬噸聚乙烯裝置投入生產，若擬建計劃如期執行，必將會大大增加國內聚乙烯的產量，但從近幾年石化投產及市場情況來看，上述部分裝置投產計劃存在推遲和取消投產的可能。
3、進口
進 口方面，在第三季度PE進口量創下新高之后10月份進口大跌，截至10月PE進口量累計同比增速9%，高于2012年同期進口累計增速的8%，從近四年的 進口量走勢圖來看季節性表現明顯，料11、12月進口量會有所回升。LLDPE方面進口量季節性規律跟PE相似，一、三季度進口量較大，二、四季度進口量 下滑。
總體來看，2013年PE和LLDPE的進口量維持增長趨勢，華東地區依然是我國進口量最大的地區；中東貨源占我國進口比重的 53%，亞洲石化檢修較多，限量放貨，東南亞貨源比重在19%，較去年同期減少20.59萬噸，韓日貨源比重在16%，較去年同期減少17.21萬噸。
圖 17：PE進口數量與同比增速(萬噸)
數據來源：海關總署，中信建投期貨
圖 18：近四年PE進口數量(萬噸)
數據來源：海關總署，中信建投期貨
圖 19：LLDPE進口數量與同比增速(萬噸)
數據來源：海關總署，中信建投期貨
圖 20：近四年LLDPE進口數量(萬噸)
數據來源：海關總署，中信建投期貨
綜合PE的產量和進口量可以得出國內大致的表觀消費量以及同比增速，根據最新的統計數據得到10月PE的表觀消費量從最高點下滑到156.7萬噸，但仍然在歷史同期高位，預計年底隨著進口的回升表觀消費量也會反彈。
圖 21：PE表觀消費量與同比增長(萬噸)
數據來源：國家統計局，中信建投期貨
圖 22：近四年PE表觀消費量(萬噸)
數據來源：國家統計局，中信建投期貨
對年底進口量進行平均估算之后，我們統計了最近4年的1-11月份國內PE累計供應量，供應量保持相對平穩增長，產量同比增長7%左右，而進口量同比增長保持在8-9%。
表 6：中國PE供應量
數據來源：國家統計局，海關總署，中信建投期貨
四、下游需求超預期
塑料制品產量進入了低速增長階段，每月平均產量在510-520萬噸左右，保持溫和增長，從全年產量變化來看呈現逐步上升的趨勢，上下半年各形成一個波浪，6月、12月底達到年內高點，即相對來說一、三季度為需求淡季，二、四季度為需求旺季。
圖 23：塑料制品產量與同比增長(萬噸)
數據來源：國家統計局，中信建投期貨
圖 24：近四年塑料制品產量(萬噸)
數據來源：國家統計局，中信建投期貨
表 7：塑料制品產量
數據來源：國家統計局，中信建投期貨
圖 25：塑料薄膜產量與同比增長(萬噸)
數據來源：國家統計局，中信建投期貨
圖 26：近四年塑料薄膜產量(萬噸)
數據來源：國家統計局，中信建投期貨
薄 膜為LLDPE主要下游，塑料薄膜產量對其用量影響較大，除去受春節影響的1、2月份，2013年3-8月份的塑料薄膜產量平均水平在90萬噸以上， 從全年的產量走勢來看依然呈現逐步上升的趨勢，最新的11月份塑料薄膜產量已經突破100萬噸，創下歷史新高，同比增長高達15%，總體上 2013年塑料薄膜需求依舊旺盛。
我們對最近四年1-11月份塑料薄膜累計產量進行統計，2013年塑料薄膜的產量為987.75萬噸，累計同比增速達12%，在經歷了11年的低潮之后，塑料薄膜重新迎來的高速增長階段。
表 8：塑料薄膜產量
數據來源：國家統計局，中信建投期貨
農膜方面，2013年一掃前幾年的頹勢，產量增長明顯，月度產量同比增長在15%-20%，1-11月累計增速高達17%。年內有兩次需求旺季，第一次是春季的3月份，第二次是年底的第四季度。
圖 27：農用薄膜產量與同比增長(萬噸)
數據來源：國家統計局，中信建投期貨
圖 28：近四年農用薄膜產量(萬噸)
數據來源：國家統計局，中信建投期貨
表 9：農用薄膜產量
數據來源：國家統計局，中信建投期貨
通 過以上的基本面供需數據分析，我們看到2013年供應保持穩步增長，而需求相對來說較為樂觀，下游產品產量同比增速超過了供應增速，由于2013年石化繼 續限產報盤利潤政策，致使年內貨源供應相對來說一直處于緊張狀態，這也解釋了2013年塑料走勢為什么較其他工業品來說明顯較強的原因。
五、庫存低位徘徊
國內PE庫存從12年開始就處于持續去庫存周期，目前庫存已經接近歷史最低水平，僅好于08年的極端情況，今年庫存整體微幅下降，整個PE市場供需緊平衡，庫存重心略有下移，反應出市場并沒有出現產能過剩的情況，相反下游需求表現較好。
圖 29： PE社會主要市場庫存指數
數據來源：Wind，中信建投期貨
六、宏觀經濟決定大勢
在影響大宗商品的各大因素中，宏觀大勢無疑在其中起到指引作用的重要因素之一，緣于塑料的下游行業中最主要的應用領域為薄膜包裝，涉及到各行各業商品銷售，而宏觀經濟的走勢直接能影響國內消費需求。
截 止2013年11月份社會消費品零售總額在創下新高的同時保持了相當穩定的增長，同比增速達12-13%，在GDP逐年下調的情況下，社會消費品零售總額 能保持10%以上的增速實屬不易，考慮到中央一直把擴大內需作為拉動GDP最具潛力的增長點，我們有理由相信社會消費品零售能繼續保持這樣的高水平增長。
圖 30：社會消費品零售總額(億元)
數據來源：Wind，中信建投期貨
圖 31：社會商品零售總額(億元)
數據來源：Wind，中信建投期貨
我 們這里選取了“克強指數”當中的鐵路貨運量、發電量、金融機構新增人民幣貸款來研究我國的宏觀大環境。2013年下半年國內經濟明顯好轉，發電量同比有著 明顯增長，同時鐵路貨運量同比增速由負轉正，新增人民幣貸款保持平均8%的增長，制造業PMI重新抬頭向上，而貨幣供應方面，2013年M2平均增速達到 14.96%，高于2012年M2的平均增速13.53%，總體來說經濟形勢趨穩。
圖 32：發電量(億千瓦時)
數據來源：Wind，中信建投期貨
圖 33：鐵路貨運量(億噸)
數據來源：Wind，中信建投期貨
圖 34：新增人民幣貸款(億元)
數據來源：Wind，中信建投期貨
圖 35：中國制造業PMI
數據來源：Wind，中信建投期貨
不 過十八屆三中全會提出的一系列改革方案提出，2014年將淘汰一大批產能過剩的企業和行業，二三線城市房地產有著一定的泡沫風險，中國經濟將面臨結構調 整，改革的方法和手段對于經濟的沖擊具有不確定性，短期的陣痛可能無法避免。但是好的一方面是新型城鎮化會逐步展開，將進一步推進國內需求。2014年值 得期待，總體來說經濟形勢向好但是伴隨著改革的不確定性。
全球宏觀經濟方面美日歐發達國家渡過了最艱難的時期，美國經濟逐步趨穩，日本經濟在安倍經濟學的刺激下也有所好轉，而歐元區更是逐步擺脫了經濟 萎縮的狀態，制造業PMI重新位于榮枯線之上。11月國內進口量創下歷史新高，同比增長 9.3%，也從側面反映了發達國際經濟的好轉。我們謹慎看好明年全球宏觀大環境。
圖 36：中國進出口金額(億美元)
數據來源：Wind，中信建投期貨
圖 37：美日歐制造業PMI
數據來源：Wind，中信建投期貨
七、LLDPE期貨價格結構
LLDPE主力基差4月之后進入了一個震蕩階段，震蕩區間為400~1000，下半年隨著石化不斷上調價格，基差拉大，經常保持在1000元/噸左右。
從 LLDPE價格的季節性指數來看，歲末年初由于節前備貨石化停車等原因，往往價格易漲難跌，從圖中看出，歷年來12月到1月是在塑料期貨上做多最好的時 段；而5、9、10月份塑料期貨的平均收益率為負，說明從歷史季節性規律來看，5、9、10月份下跌的風險較大，其余月份季節性特征表現不強。
圖 38：LLDPE期貨主力合約基差
數據來源：Wind，中信建投期貨
圖 39：LLDPE價格季節性指數
數據來源：Wind，中信建投期貨
八、行情展望
今 年下半年聚乙烯價格一改過去幾年持續下跌的弱勢，開始出現上漲。并且在10月油價大幅下跌10%的情況下，漲勢開始加速，表現極其強勢。市場普遍觀點認為 是石化今年頻繁停產檢修限供帶來的影響，誠然相比于2012年，2013年PE產量增速放緩，但是進口料的增加在一定程度進行了彌補，總體來看供應量同比 增速在7.7%以上，應該是高于2013年的GDP增速；相反，我們認為PE表現強勁的原因來自于需求端，LLDPE下游薄膜的產量今年同比增速超過了 11%，農用薄膜甚至超過了16%，不得不說需求非常強勁，超預期的需求是本輪PE逆勢上漲的根本原因。
從11年4季度開始，全球石化行業 經歷了長達7個季度的去庫存，相應的主要經濟體聚乙烯需求增速都大幅低于GDP增速：如中國(-2%)vs (8%)、歐洲(-5%)vs (-0.5%)。截止2013年二季度全球庫存都處于歷史最低水平。而進入3季度隨著全球PMI的顯著回升，石化行業需求開始好轉，再加上補庫需求，整體 需求增長就變得非常強勁。因此我們判定本輪LLDPE的大幅上漲不是來自供給沖擊，而是終端的需求有了真實的改善。
基于以上的分析，我們看好未來下游需求，往年市場低價在2014年較難出現，市場均價或較2013年有所提升。2014年重點關注石化裝置、排產計劃及進口貨源到貨情況。
從2011年10月LLDPE價格觸底之后，近年來LLDPE期貨重心明顯有所上移，進入了一個上升通道，持續創出新高，且近期低點均高于之前的低點，預計2014年LLDPE期貨的運行區間在10500-12500元/噸。
二、上游原油區間震蕩
第 一季度國際油價先漲后跌。1月伊始美國成功避開財政懸崖，年初強勁的經濟數據助推油價上行，加之美原油庫存下降及輸油管道擴建，WTI沖至年內高 點，2-3月油價轉而下行，意大利政局動蕩和塞浦路斯危機凸顯了歐洲經濟的脆弱性，同時大宗商品牛市結束、與充裕的供應一并打壓價格。第二季度國際油價震 蕩上行。4月受全球經濟放緩的影響，原油需求預期被看空，不過5-6月歐央行降息，同時中東局勢緊張，美國經濟也出現改善，共同支持油價走高。第三季度國 內油價繼續走高，先漲后跌。7-8月美國夏季出行高峰拉升用油需求，同時中東局勢依舊趨緊，全球經濟再度轉好均提供正面動力。而9月季節性需求不在，同時 中東局勢全面緩和，油價開始從高位回落。第四季度國際油價先跌后漲。10月美國政府臨時關門和債務上限擔憂拖累市場，同時中東局勢繼續緩解、美國原油庫存 連續增長至11月，均對油價構成利空壓制。
總體說來，2013年國際原油較前幾年來說趨于穩定，在90—110美元/桶區間震蕩，而季節性表現較為明顯。
壓 制原油上行的原因主要有以下幾點：1)美國原油庫存自2012年開始就居高不下，且其國內原油產量節節攀高，目前已經超過800萬桶/天，而2012年初 才600萬桶/天左右；2)發達國家原油用油增速放緩，特別是歐洲已經進入了負增長階段；3)中東產量相對下滑，低位減弱，地緣政治問題影響力大不如前。
但是OPEC方面特別是沙特為了防止原油價格大幅下滑也采取了相應的措施，與美國原油產量上升形成鮮明對比的是OPEC原油逐步減產，限產保價的政策也使得原油下方支撐較強。
各 方博弈最終使得原油走勢較為平淡，2014年非OPEC國家會繼續增產，但是經濟轉好用油量也會略有增加，美中兩國依然是未來需求關注點，雖然OPEC的 產量政策仍是未知，但是比較確定的是OPEC不會使得油價過低。不考慮地緣政治等突發事件的話，預計明年原油仍將保持區間震蕩，根據原油走勢技術分析發現 區間收窄的可能性較大。
圖 2：美原油價格走勢圖
圖 3：OPEC原油產量(千桶/日)
圖 4：美國原油產量(千桶/日)
圖 5：美原油庫存(百萬桶)
圖 6：原油價格季節性指數
上游石化中間體受到原油成本推動的直接影響重心上移，相對來說乙烯走勢略強，裂解價差均處于上升趨勢，其中石腦油-原油裂解價差繼續上揚，而乙烯-石腦油裂解價差創下新高回落之后仍在高位徘徊。
圖 7：石腦油價格(美元/桶)
圖 8：亞洲乙烯單體價格(美元/噸)
圖 9：石腦油-原油裂解價差(美元/噸)
圖 10：乙烯-石腦油裂解價差(美元/噸)
圖 11：LLDPE生產利潤(元/噸)
根據亞洲石腦油價格測算出LLDPE成本，與國內LLDPE出廠價比較可以得出LLDPE的生產利潤，上半年由于LLDPE一路下跌，利潤較低，下半年隨著價格日益沖高，利潤逐漸回升，第四季度甚至已經超過了1000元/噸。
圖 12：LLDPE進口利潤(元/噸)
LLDPE進口利潤主要受到國內外市場價格波動的影響，2013年只有6、7月進口利潤為負，三、四季度利潤明顯好轉，進口利潤大致在200-400元/噸之間變動。
三、供應穩步增長
1、產量
2013年國內PE產量出奇地穩定，大致在90萬噸左右，由于今年石化廠商裝置停車或檢修時間分布較為平均，沒有呈現往年的季節性周期變化，產量同比增速維持在7-8%。
圖 13：PE產量與同比增速(萬噸)
圖 14：近四年PE產量(萬噸)
LLDPE產量每月保持在30萬噸左右，按照往年的規律通常從年初到年末LLDPE產量會逐步上升，但是同PE產量相似今年產量變化較為平穩，同比增速在15%左右。
圖 15：LLDPE產量 (萬噸)
圖 16：近三年LLDPE產量(萬噸)
2、國內產能
從2012年開始石化提出限產保利潤政策，受此政策影響，石化裝置負荷受到一定控制。據估算，2013年石化裝置負荷在84%左右。從自給率情況來看，隨之石化裝置的不斷投產，市場自給率呈緩慢增長趨勢。
表 1：2008-2013年國內石化裝置開工及市場自給率統計表
下表為2013年國內石化裝置運行概況：
表 2：2013年石化檢修狀況
表 3：2013年PE產能情況
表 4：2014年國內聚乙烯檢修計劃表
2014年部分石化有大修計劃，檢修時間多集中在一、三季度，檢修周期在半個月到兩個月不等。拒不完全統計，上述石化若如期檢修，大約減少90萬噸聚乙烯。
表 5：2014年國內聚乙烯投產計劃表
2014年預計將會有250萬噸聚乙烯裝置投入生產，若擬建計劃如期執行，必將會大大增加國內聚乙烯的產量，但從近幾年石化投產及市場情況來看，上述部分裝置投產計劃存在推遲和取消投產的可能。
3、進口
進 口方面，在第三季度PE進口量創下新高之后10月份進口大跌，截至10月PE進口量累計同比增速9%，高于2012年同期進口累計增速的8%，從近四年的 進口量走勢圖來看季節性表現明顯，料11、12月進口量會有所回升。LLDPE方面進口量季節性規律跟PE相似，一、三季度進口量較大，二、四季度進口量 下滑。
總體來看，2013年PE和LLDPE的進口量維持增長趨勢，華東地區依然是我國進口量最大的地區；中東貨源占我國進口比重的 53%，亞洲石化檢修較多，限量放貨，東南亞貨源比重在19%，較去年同期減少20.59萬噸，韓日貨源比重在16%，較去年同期減少17.21萬噸。
圖 17：PE進口數量與同比增速(萬噸)
圖 18：近四年PE進口數量(萬噸)
圖 19：LLDPE進口數量與同比增速(萬噸)
圖 20：近四年LLDPE進口數量(萬噸)
綜合PE的產量和進口量可以得出國內大致的表觀消費量以及同比增速，根據最新的統計數據得到10月PE的表觀消費量從最高點下滑到156.7萬噸，但仍然在歷史同期高位，預計年底隨著進口的回升表觀消費量也會反彈。
圖 21：PE表觀消費量與同比增長(萬噸)
圖 22：近四年PE表觀消費量(萬噸)
對年底進口量進行平均估算之后，我們統計了最近4年的1-11月份國內PE累計供應量，供應量保持相對平穩增長，產量同比增長7%左右，而進口量同比增長保持在8-9%。
表 6：中國PE供應量
四、下游需求超預期
塑料制品產量進入了低速增長階段，每月平均產量在510-520萬噸左右，保持溫和增長，從全年產量變化來看呈現逐步上升的趨勢，上下半年各形成一個波浪，6月、12月底達到年內高點，即相對來說一、三季度為需求淡季，二、四季度為需求旺季。
圖 23：塑料制品產量與同比增長(萬噸)
圖 24：近四年塑料制品產量(萬噸)
表 7：塑料制品產量
圖 25：塑料薄膜產量與同比增長(萬噸)
圖 26：近四年塑料薄膜產量(萬噸)
薄 膜為LLDPE主要下游，塑料薄膜產量對其用量影響較大，除去受春節影響的1、2月份，2013年3-8月份的塑料薄膜產量平均水平在90萬噸以上， 從全年的產量走勢來看依然呈現逐步上升的趨勢，最新的11月份塑料薄膜產量已經突破100萬噸，創下歷史新高，同比增長高達15%，總體上 2013年塑料薄膜需求依舊旺盛。
我們對最近四年1-11月份塑料薄膜累計產量進行統計，2013年塑料薄膜的產量為987.75萬噸，累計同比增速達12%，在經歷了11年的低潮之后，塑料薄膜重新迎來的高速增長階段。
表 8：塑料薄膜產量
農膜方面，2013年一掃前幾年的頹勢，產量增長明顯，月度產量同比增長在15%-20%，1-11月累計增速高達17%。年內有兩次需求旺季，第一次是春季的3月份，第二次是年底的第四季度。
圖 27：農用薄膜產量與同比增長(萬噸)
圖 28：近四年農用薄膜產量(萬噸)
表 9：農用薄膜產量
通 過以上的基本面供需數據分析，我們看到2013年供應保持穩步增長，而需求相對來說較為樂觀，下游產品產量同比增速超過了供應增速，由于2013年石化繼 續限產報盤利潤政策，致使年內貨源供應相對來說一直處于緊張狀態，這也解釋了2013年塑料走勢為什么較其他工業品來說明顯較強的原因。
五、庫存低位徘徊
國內PE庫存從12年開始就處于持續去庫存周期，目前庫存已經接近歷史最低水平，僅好于08年的極端情況，今年庫存整體微幅下降，整個PE市場供需緊平衡，庫存重心略有下移，反應出市場并沒有出現產能過剩的情況，相反下游需求表現較好。
圖 29： PE社會主要市場庫存指數
六、宏觀經濟決定大勢
在影響大宗商品的各大因素中，宏觀大勢無疑在其中起到指引作用的重要因素之一，緣于塑料的下游行業中最主要的應用領域為薄膜包裝，涉及到各行各業商品銷售，而宏觀經濟的走勢直接能影響國內消費需求。
截 止2013年11月份社會消費品零售總額在創下新高的同時保持了相當穩定的增長，同比增速達12-13%，在GDP逐年下調的情況下，社會消費品零售總額 能保持10%以上的增速實屬不易，考慮到中央一直把擴大內需作為拉動GDP最具潛力的增長點，我們有理由相信社會消費品零售能繼續保持這樣的高水平增長。
圖 30：社會消費品零售總額(億元)
圖 31：社會商品零售總額(億元)
我 們這里選取了“克強指數”當中的鐵路貨運量、發電量、金融機構新增人民幣貸款來研究我國的宏觀大環境。2013年下半年國內經濟明顯好轉，發電量同比有著 明顯增長，同時鐵路貨運量同比增速由負轉正，新增人民幣貸款保持平均8%的增長，制造業PMI重新抬頭向上，而貨幣供應方面，2013年M2平均增速達到 14.96%，高于2012年M2的平均增速13.53%，總體來說經濟形勢趨穩。
圖 32：發電量(億千瓦時)
圖 33：鐵路貨運量(億噸)
圖 34：新增人民幣貸款(億元)
圖 35：中國制造業PMI
不 過十八屆三中全會提出的一系列改革方案提出，2014年將淘汰一大批產能過剩的企業和行業，二三線城市房地產有著一定的泡沫風險，中國經濟將面臨結構調 整，改革的方法和手段對于經濟的沖擊具有不確定性，短期的陣痛可能無法避免。但是好的一方面是新型城鎮化會逐步展開，將進一步推進國內需求。2014年值 得期待，總體來說經濟形勢向好但是伴隨著改革的不確定性。
全球宏觀經濟方面美日歐發達國家渡過了最艱難的時期，美國經濟逐步趨穩，日本經濟在安倍經濟學的刺激下也有所好轉，而歐元區更是逐步擺脫了經濟 萎縮的狀態，制造業PMI重新位于榮枯線之上。11月國內進口量創下歷史新高，同比增長 9.3%，也從側面反映了發達國際經濟的好轉。我們謹慎看好明年全球宏觀大環境。
圖 36：中國進出口金額(億美元)
圖 37：美日歐制造業PMI
七、LLDPE期貨價格結構
LLDPE主力基差4月之后進入了一個震蕩階段，震蕩區間為400~1000，下半年隨著石化不斷上調價格，基差拉大，經常保持在1000元/噸左右。
從 LLDPE價格的季節性指數來看，歲末年初由于節前備貨石化停車等原因，往往價格易漲難跌，從圖中看出，歷年來12月到1月是在塑料期貨上做多最好的時 段；而5、9、10月份塑料期貨的平均收益率為負，說明從歷史季節性規律來看，5、9、10月份下跌的風險較大，其余月份季節性特征表現不強。
圖 38：LLDPE期貨主力合約基差
圖 39：LLDPE價格季節性指數
八、行情展望
今 年下半年聚乙烯價格一改過去幾年持續下跌的弱勢，開始出現上漲。并且在10月油價大幅下跌10%的情況下，漲勢開始加速，表現極其強勢。市場普遍觀點認為 是石化今年頻繁停產檢修限供帶來的影響，誠然相比于2012年，2013年PE產量增速放緩，但是進口料的增加在一定程度進行了彌補，總體來看供應量同比 增速在7.7%以上，應該是高于2013年的GDP增速；相反，我們認為PE表現強勁的原因來自于需求端，LLDPE下游薄膜的產量今年同比增速超過了 11%，農用薄膜甚至超過了16%，不得不說需求非常強勁，超預期的需求是本輪PE逆勢上漲的根本原因。
從11年4季度開始，全球石化行業 經歷了長達7個季度的去庫存，相應的主要經濟體聚乙烯需求增速都大幅低于GDP增速：如中國(-2%)vs (8%)、歐洲(-5%)vs (-0.5%)。截止2013年二季度全球庫存都處于歷史最低水平。而進入3季度隨著全球PMI的顯著回升，石化行業需求開始好轉，再加上補庫需求，整體 需求增長就變得非常強勁。因此我們判定本輪LLDPE的大幅上漲不是來自供給沖擊，而是終端的需求有了真實的改善。
基于以上的分析，我們看好未來下游需求，往年市場低價在2014年較難出現，市場均價或較2013年有所提升。2014年重點關注石化裝置、排產計劃及進口貨源到貨情況。
從2011年10月LLDPE價格觸底之后，近年來LLDPE期貨重心明顯有所上移，進入了一個上升通道，持續創出新高，且近期低點均高于之前的低點，預計2014年LLDPE期貨的運行區間在10500-12500元/噸。
