2013 年LLDPE期貨走勢大致形成一個V底，歲末年初受到國家政策利好和節(jié)前下游備貨行情啟動的影響，塑料價格一路沖高，而節(jié)后宏觀經(jīng)濟(jì)面臨下滑風(fēng)險大宗商品 全線下挫，塑料受此拖累急促下滑；4月中旬之后，塑料觸底反彈，而隨著原油價格持續(xù)走高、聚乙烯社會庫存降至歷史低位、石化裝置停車增多開工推遲等因素， 塑料此后走勢一發(fā)不可收拾，勢如破竹，陸續(xù)突破高點(diǎn)，L1309合約曾經(jīng)因為市場原料較少屢傳逼倉之說，三、四季度石化頻頻上調(diào)價格也使得期貨近月走勢極 強(qiáng)，一度與現(xiàn)貨平水甚至小幅升水。總體來看，2013年塑料期貨行情可謂冰火兩重天，上半年急速下挫，下半年震蕩上行。
數(shù)據(jù)來源：文化財經(jīng)，中信建投期貨
二、上游原油區(qū)間震蕩
第 一季度國際油價先漲后跌。1月伊始美國成功避開財政懸崖，年初強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)助推油價上行，加之美原油庫存下降及輸油管道擴(kuò)建，WTI沖至年內(nèi)高 點(diǎn)，2-3月油價轉(zhuǎn)而下行，意大利政局動蕩和塞浦路斯危機(jī)凸顯了歐洲經(jīng)濟(jì)的脆弱性，同時大宗商品牛市結(jié)束、與充裕的供應(yīng)一并打壓價格。第二季度國際油價震 蕩上行。4月受全球經(jīng)濟(jì)放緩的影響，原油需求預(yù)期被看空，不過5-6月歐央行降息，同時中東局勢緊張，美國經(jīng)濟(jì)也出現(xiàn)改善，共同支持油價走高。第三季度國 內(nèi)油價繼續(xù)走高，先漲后跌。7-8月美國夏季出行高峰拉升用油需求，同時中東局勢依舊趨緊，全球經(jīng)濟(jì)再度轉(zhuǎn)好均提供正面動力。而9月季節(jié)性需求不在，同時 中東局勢全面緩和，油價開始從高位回落。第四季度國際油價先跌后漲。10月美國政府臨時關(guān)門和債務(wù)上限擔(dān)憂拖累市場，同時中東局勢繼續(xù)緩解、美國原油庫存 連續(xù)增長至11月，均對油價構(gòu)成利空壓制。
總體說來，2013年國際原油較前幾年來說趨于穩(wěn)定，在90—110美元/桶區(qū)間震蕩，而季節(jié)性表現(xiàn)較為明顯。
壓 制原油上行的原因主要有以下幾點(diǎn)：1)美國原油庫存自2012年開始就居高不下，且其國內(nèi)原油產(chǎn)量節(jié)節(jié)攀高，目前已經(jīng)超過800萬桶/天，而2012年初 才600萬桶/天左右；2)發(fā)達(dá)國家原油用油增速放緩，特別是歐洲已經(jīng)進(jìn)入了負(fù)增長階段；3)中東產(chǎn)量相對下滑，低位減弱，地緣政治問題影響力大不如前。
但是OPEC方面特別是沙特為了防止原油價格大幅下滑也采取了相應(yīng)的措施，與美國原油產(chǎn)量上升形成鮮明對比的是OPEC原油逐步減產(chǎn)，限產(chǎn)保價的政策也使得原油下方支撐較強(qiáng)。
各 方博弈最終使得原油走勢較為平淡，2014年非OPEC國家會繼續(xù)增產(chǎn)，但是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好用油量也會略有增加，美中兩國依然是未來需求關(guān)注點(diǎn)，雖然OPEC的 產(chǎn)量政策仍是未知，但是比較確定的是OPEC不會使得油價過低。不考慮地緣政治等突發(fā)事件的話，預(yù)計明年原油仍將保持區(qū)間震蕩，根據(jù)原油走勢技術(shù)分析發(fā)現(xiàn) 區(qū)間收窄的可能性較大。
圖 2：美原油價格走勢圖
數(shù)據(jù)來源：文化財經(jīng)，中信建投期貨
圖 3：OPEC原油產(chǎn)量(千桶/日)
數(shù)據(jù)來源：OPEC，中信建投期貨
圖 4：美國原油產(chǎn)量(千桶/日)
數(shù)據(jù)來源：EIA，中信建投期貨
圖 5：美原油庫存(百萬桶)
數(shù)據(jù)來源：EIA，中信建投期貨
圖 6：原油價格季節(jié)性指數(shù)
數(shù)據(jù)來源：EIA，中信建投期貨
上游石化中間體受到原油成本推動的直接影響重心上移，相對來說乙烯走勢略強(qiáng)，裂解價差均處于上升趨勢，其中石腦油-原油裂解價差繼續(xù)上揚(yáng)，而乙烯-石腦油裂解價差創(chuàng)下新高回落之后仍在高位徘徊。
圖 7：石腦油價格(美元/桶)
數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨
圖 8：亞洲乙烯單體價格(美元/噸)
數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨
圖 9：石腦油-原油裂解價差(美元/噸)
數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨
圖 10：乙烯-石腦油裂解價差(美元/噸)
數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨
圖 11：LLDPE生產(chǎn)利潤(元/噸)
數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨
根據(jù)亞洲石腦油價格測算出LLDPE成本，與國內(nèi)LLDPE出廠價比較可以得出LLDPE的生產(chǎn)利潤，上半年由于LLDPE一路下跌，利潤較低，下半年隨著價格日益沖高，利潤逐漸回升，第四季度甚至已經(jīng)超過了1000元/噸。
圖 12：LLDPE進(jìn)口利潤(元/噸)
數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨
LLDPE進(jìn)口利潤主要受到國內(nèi)外市場價格波動的影響，2013年只有6、7月進(jìn)口利潤為負(fù)，三、四季度利潤明顯好轉(zhuǎn)，進(jìn)口利潤大致在200-400元/噸之間變動。
三、供應(yīng)穩(wěn)步增長
1、產(chǎn)量
2013年國內(nèi)PE產(chǎn)量出奇地穩(wěn)定，大致在90萬噸左右，由于今年石化廠商裝置停車或檢修時間分布較為平均，沒有呈現(xiàn)往年的季節(jié)性周期變化，產(chǎn)量同比增速維持在7-8%。
圖 13：PE產(chǎn)量與同比增速(萬噸)
數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，中信建投期貨
圖 14：近四年PE產(chǎn)量(萬噸)
數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，中信建投期貨
LLDPE產(chǎn)量每月保持在30萬噸左右，按照往年的規(guī)律通常從年初到年末LLDPE產(chǎn)量會逐步上升，但是同PE產(chǎn)量相似今年產(chǎn)量變化較為平穩(wěn)，同比增速在15%左右。
圖 15：LLDPE產(chǎn)量 (萬噸)
數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，中信建投期貨
圖 16：近三年LLDPE產(chǎn)量(萬噸)
數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，中信建投期貨
2、國內(nèi)產(chǎn)能
從2012年開始石化提出限產(chǎn)保利潤政策，受此政策影響，石化裝置負(fù)荷受到一定控制。據(jù)估算，2013年石化裝置負(fù)荷在84%左右。從自給率情況來看，隨之石化裝置的不斷投產(chǎn)，市場自給率呈緩慢增長趨勢。
表 1：2008-2013年國內(nèi)石化裝置開工及市場自給率統(tǒng)計表
數(shù)據(jù)來源：隆眾石化，中信建投期貨
下表為2013年國內(nèi)石化裝置運(yùn)行概況：
表 2：2013年石化檢修狀況
數(shù)據(jù)來源：隆眾石化，中信建投期貨
表 3：2013年P(guān)E產(chǎn)能情況
數(shù)據(jù)來源：隆眾石化，中信建投期貨
表 4：2014年國內(nèi)聚乙烯檢修計劃表
數(shù)據(jù)來源：隆眾石化，中信建投期貨
2014年部分石化有大修計劃，檢修時間多集中在一、三季度，檢修周期在半個月到兩個月不等。拒不完全統(tǒng)計，上述石化若如期檢修，大約減少90萬噸聚乙烯。
表 5：2014年國內(nèi)聚乙烯投產(chǎn)計劃表
數(shù)據(jù)來源：隆眾石化，中信建投期貨
2014年預(yù)計將會有250萬噸聚乙烯裝置投入生產(chǎn)，若擬建計劃如期執(zhí)行，必將會大大增加國內(nèi)聚乙烯的產(chǎn)量，但從近幾年石化投產(chǎn)及市場情況來看，上述部分裝置投產(chǎn)計劃存在推遲和取消投產(chǎn)的可能。
3、進(jìn)口
進(jìn) 口方面，在第三季度PE進(jìn)口量創(chuàng)下新高之后10月份進(jìn)口大跌，截至10月PE進(jìn)口量累計同比增速9%，高于2012年同期進(jìn)口累計增速的8%，從近四年的 進(jìn)口量走勢圖來看季節(jié)性表現(xiàn)明顯，料11、12月進(jìn)口量會有所回升。LLDPE方面進(jìn)口量季節(jié)性規(guī)律跟PE相似，一、三季度進(jìn)口量較大，二、四季度進(jìn)口量 下滑。
總體來看，2013年P(guān)E和LLDPE的進(jìn)口量維持增長趨勢，華東地區(qū)依然是我國進(jìn)口量最大的地區(qū)；中東貨源占我國進(jìn)口比重的 53%，亞洲石化檢修較多，限量放貨，東南亞貨源比重在19%，較去年同期減少20.59萬噸，韓日貨源比重在16%，較去年同期減少17.21萬噸。
圖 17：PE進(jìn)口數(shù)量與同比增速(萬噸)
數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署，中信建投期貨
圖 18：近四年P(guān)E進(jìn)口數(shù)量(萬噸)
數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署，中信建投期貨
圖 19：LLDPE進(jìn)口數(shù)量與同比增速(萬噸)
數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署，中信建投期貨
圖 20：近四年LLDPE進(jìn)口數(shù)量(萬噸)
數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署，中信建投期貨
綜合PE的產(chǎn)量和進(jìn)口量可以得出國內(nèi)大致的表觀消費(fèi)量以及同比增速，根據(jù)最新的統(tǒng)計數(shù)據(jù)得到10月PE的表觀消費(fèi)量從最高點(diǎn)下滑到156.7萬噸，但仍然在歷史同期高位，預(yù)計年底隨著進(jìn)口的回升表觀消費(fèi)量也會反彈。
圖 21：PE表觀消費(fèi)量與同比增長(萬噸)
數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，中信建投期貨
圖 22：近四年P(guān)E表觀消費(fèi)量(萬噸)
數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，中信建投期貨
對年底進(jìn)口量進(jìn)行平均估算之后，我們統(tǒng)計了最近4年的1-11月份國內(nèi)PE累計供應(yīng)量，供應(yīng)量保持相對平穩(wěn)增長，產(chǎn)量同比增長7%左右，而進(jìn)口量同比增長保持在8-9%。
表 6：中國PE供應(yīng)量
數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，海關(guān)總署，中信建投期貨
四、下游需求超預(yù)期
塑料制品產(chǎn)量進(jìn)入了低速增長階段，每月平均產(chǎn)量在510-520萬噸左右，保持溫和增長，從全年產(chǎn)量變化來看呈現(xiàn)逐步上升的趨勢，上下半年各形成一個波浪，6月、12月底達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)，即相對來說一、三季度為需求淡季，二、四季度為需求旺季。
圖 23：塑料制品產(chǎn)量與同比增長(萬噸)
數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，中信建投期貨
圖 24：近四年塑料制品產(chǎn)量(萬噸)
數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，中信建投期貨
表 7：塑料制品產(chǎn)量
數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，中信建投期貨
圖 25：塑料薄膜產(chǎn)量與同比增長(萬噸)
數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，中信建投期貨
圖 26：近四年塑料薄膜產(chǎn)量(萬噸)
數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，中信建投期貨
薄 膜為LLDPE主要下游，塑料薄膜產(chǎn)量對其用量影響較大，除去受春節(jié)影響的1、2月份，2013年3-8月份的塑料薄膜產(chǎn)量平均水平在90萬噸以上， 從全年的產(chǎn)量走勢來看依然呈現(xiàn)逐步上升的趨勢，最新的11月份塑料薄膜產(chǎn)量已經(jīng)突破100萬噸，創(chuàng)下歷史新高，同比增長高達(dá)15%，總體上 2013年塑料薄膜需求依舊旺盛。
我們對最近四年1-11月份塑料薄膜累計產(chǎn)量進(jìn)行統(tǒng)計，2013年塑料薄膜的產(chǎn)量為987.75萬噸，累計同比增速達(dá)12%，在經(jīng)歷了11年的低潮之后，塑料薄膜重新迎來的高速增長階段。
表 8：塑料薄膜產(chǎn)量
數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，中信建投期貨
農(nóng)膜方面，2013年一掃前幾年的頹勢，產(chǎn)量增長明顯，月度產(chǎn)量同比增長在15%-20%，1-11月累計增速高達(dá)17%。年內(nèi)有兩次需求旺季，第一次是春季的3月份，第二次是年底的第四季度。
圖 27：農(nóng)用薄膜產(chǎn)量與同比增長(萬噸)
數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，中信建投期貨
圖 28：近四年農(nóng)用薄膜產(chǎn)量(萬噸)
數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，中信建投期貨
表 9：農(nóng)用薄膜產(chǎn)量
數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，中信建投期貨
通 過以上的基本面供需數(shù)據(jù)分析，我們看到2013年供應(yīng)保持穩(wěn)步增長，而需求相對來說較為樂觀，下游產(chǎn)品產(chǎn)量同比增速超過了供應(yīng)增速，由于2013年石化繼 續(xù)限產(chǎn)報盤利潤政策，致使年內(nèi)貨源供應(yīng)相對來說一直處于緊張狀態(tài)，這也解釋了2013年塑料走勢為什么較其他工業(yè)品來說明顯較強(qiáng)的原因。
五、庫存低位徘徊
國內(nèi)PE庫存從12年開始就處于持續(xù)去庫存周期，目前庫存已經(jīng)接近歷史最低水平，僅好于08年的極端情況，今年庫存整體微幅下降，整個PE市場供需緊平衡，庫存重心略有下移，反應(yīng)出市場并沒有出現(xiàn)產(chǎn)能過剩的情況，相反下游需求表現(xiàn)較好。
圖 29： PE社會主要市場庫存指數(shù)
數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨
六、宏觀經(jīng)濟(jì)決定大勢
在影響大宗商品的各大因素中，宏觀大勢無疑在其中起到指引作用的重要因素之一，緣于塑料的下游行業(yè)中最主要的應(yīng)用領(lǐng)域為薄膜包裝，涉及到各行各業(yè)商品銷售，而宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢直接能影響國內(nèi)消費(fèi)需求。
截 止2013年11月份社會消費(fèi)品零售總額在創(chuàng)下新高的同時保持了相當(dāng)穩(wěn)定的增長，同比增速達(dá)12-13%，在GDP逐年下調(diào)的情況下，社會消費(fèi)品零售總額 能保持10%以上的增速實屬不易，考慮到中央一直把擴(kuò)大內(nèi)需作為拉動GDP最具潛力的增長點(diǎn)，我們有理由相信社會消費(fèi)品零售能繼續(xù)保持這樣的高水平增長。
圖 30：社會消費(fèi)品零售總額(億元)
數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨
圖 31：社會商品零售總額(億元)
數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨
我 們這里選取了“克強(qiáng)指數(shù)”當(dāng)中的鐵路貨運(yùn)量、發(fā)電量、金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款來研究我國的宏觀大環(huán)境。2013年下半年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)明顯好轉(zhuǎn)，發(fā)電量同比有著 明顯增長，同時鐵路貨運(yùn)量同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，新增人民幣貸款保持平均8%的增長，制造業(yè)PMI重新抬頭向上，而貨幣供應(yīng)方面，2013年M2平均增速達(dá)到 14.96%，高于2012年M2的平均增速13.53%，總體來說經(jīng)濟(jì)形勢趨穩(wěn)。
圖 32：發(fā)電量(億千瓦時)
數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨
圖 33：鐵路貨運(yùn)量(億噸)
數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨
圖 34：新增人民幣貸款(億元)
數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨
圖 35：中國制造業(yè)PMI
數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨
不 過十八屆三中全會提出的一系列改革方案提出，2014年將淘汰一大批產(chǎn)能過剩的企業(yè)和行業(yè)，二三線城市房地產(chǎn)有著一定的泡沫風(fēng)險，中國經(jīng)濟(jì)將面臨結(jié)構(gòu)調(diào) 整，改革的方法和手段對于經(jīng)濟(jì)的沖擊具有不確定性，短期的陣痛可能無法避免。但是好的一方面是新型城鎮(zhèn)化會逐步展開，將進(jìn)一步推進(jìn)國內(nèi)需求。2014年值 得期待，總體來說經(jīng)濟(jì)形勢向好但是伴隨著改革的不確定性。
全球宏觀經(jīng)濟(jì)方面美日歐發(fā)達(dá)國家渡過了最艱難的時期，美國經(jīng)濟(jì)逐步趨穩(wěn)，日本經(jīng)濟(jì)在安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的刺激下也有所好轉(zhuǎn)，而歐元區(qū)更是逐步擺脫了經(jīng)濟(jì) 萎縮的狀態(tài)，制造業(yè)PMI重新位于榮枯線之上。11月國內(nèi)進(jìn)口量創(chuàng)下歷史新高，同比增長 9.3%，也從側(cè)面反映了發(fā)達(dá)國際經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)。我們謹(jǐn)慎看好明年全球宏觀大環(huán)境。
圖 36：中國進(jìn)出口金額(億美元)
數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨
圖 37：美日歐制造業(yè)PMI
數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨
七、LLDPE期貨價格結(jié)構(gòu)
LLDPE主力基差4月之后進(jìn)入了一個震蕩階段，震蕩區(qū)間為400~1000，下半年隨著石化不斷上調(diào)價格，基差拉大，經(jīng)常保持在1000元/噸左右。
從 LLDPE價格的季節(jié)性指數(shù)來看，歲末年初由于節(jié)前備貨石化停車等原因，往往價格易漲難跌，從圖中看出，歷年來12月到1月是在塑料期貨上做多最好的時 段；而5、9、10月份塑料期貨的平均收益率為負(fù)，說明從歷史季節(jié)性規(guī)律來看，5、9、10月份下跌的風(fēng)險較大，其余月份季節(jié)性特征表現(xiàn)不強(qiáng)。
圖 38：LLDPE期貨主力合約基差
數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨
圖 39：LLDPE價格季節(jié)性指數(shù)
數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨
八、行情展望
今 年下半年聚乙烯價格一改過去幾年持續(xù)下跌的弱勢，開始出現(xiàn)上漲。并且在10月油價大幅下跌10%的情況下，漲勢開始加速，表現(xiàn)極其強(qiáng)勢。市場普遍觀點(diǎn)認(rèn)為 是石化今年頻繁停產(chǎn)檢修限供帶來的影響，誠然相比于2012年，2013年P(guān)E產(chǎn)量增速放緩，但是進(jìn)口料的增加在一定程度進(jìn)行了彌補(bǔ)，總體來看供應(yīng)量同比 增速在7.7%以上，應(yīng)該是高于2013年的GDP增速；相反，我們認(rèn)為PE表現(xiàn)強(qiáng)勁的原因來自于需求端，LLDPE下游薄膜的產(chǎn)量今年同比增速超過了 11%，農(nóng)用薄膜甚至超過了16%，不得不說需求非常強(qiáng)勁，超預(yù)期的需求是本輪PE逆勢上漲的根本原因。
從11年4季度開始，全球石化行業(yè) 經(jīng)歷了長達(dá)7個季度的去庫存，相應(yīng)的主要經(jīng)濟(jì)體聚乙烯需求增速都大幅低于GDP增速：如中國(-2%)vs (8%)、歐洲(-5%)vs (-0.5%)。截止2013年二季度全球庫存都處于歷史最低水平。而進(jìn)入3季度隨著全球PMI的顯著回升，石化行業(yè)需求開始好轉(zhuǎn)，再加上補(bǔ)庫需求，整體 需求增長就變得非常強(qiáng)勁。因此我們判定本輪LLDPE的大幅上漲不是來自供給沖擊，而是終端的需求有了真實的改善。
基于以上的分析，我們看好未來下游需求，往年市場低價在2014年較難出現(xiàn)，市場均價或較2013年有所提升。2014年重點(diǎn)關(guān)注石化裝置、排產(chǎn)計劃及進(jìn)口貨源到貨情況。
從2011年10月LLDPE價格觸底之后，近年來LLDPE期貨重心明顯有所上移，進(jìn)入了一個上升通道，持續(xù)創(chuàng)出新高，且近期低點(diǎn)均高于之前的低點(diǎn)，預(yù)計2014年LLDPE期貨的運(yùn)行區(qū)間在10500-12500元/噸。
二、上游原油區(qū)間震蕩
第 一季度國際油價先漲后跌。1月伊始美國成功避開財政懸崖，年初強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)助推油價上行，加之美原油庫存下降及輸油管道擴(kuò)建，WTI沖至年內(nèi)高 點(diǎn)，2-3月油價轉(zhuǎn)而下行，意大利政局動蕩和塞浦路斯危機(jī)凸顯了歐洲經(jīng)濟(jì)的脆弱性，同時大宗商品牛市結(jié)束、與充裕的供應(yīng)一并打壓價格。第二季度國際油價震 蕩上行。4月受全球經(jīng)濟(jì)放緩的影響，原油需求預(yù)期被看空，不過5-6月歐央行降息，同時中東局勢緊張，美國經(jīng)濟(jì)也出現(xiàn)改善，共同支持油價走高。第三季度國 內(nèi)油價繼續(xù)走高，先漲后跌。7-8月美國夏季出行高峰拉升用油需求，同時中東局勢依舊趨緊，全球經(jīng)濟(jì)再度轉(zhuǎn)好均提供正面動力。而9月季節(jié)性需求不在，同時 中東局勢全面緩和，油價開始從高位回落。第四季度國際油價先跌后漲。10月美國政府臨時關(guān)門和債務(wù)上限擔(dān)憂拖累市場，同時中東局勢繼續(xù)緩解、美國原油庫存 連續(xù)增長至11月，均對油價構(gòu)成利空壓制。
總體說來，2013年國際原油較前幾年來說趨于穩(wěn)定，在90—110美元/桶區(qū)間震蕩，而季節(jié)性表現(xiàn)較為明顯。
壓 制原油上行的原因主要有以下幾點(diǎn)：1)美國原油庫存自2012年開始就居高不下，且其國內(nèi)原油產(chǎn)量節(jié)節(jié)攀高，目前已經(jīng)超過800萬桶/天，而2012年初 才600萬桶/天左右；2)發(fā)達(dá)國家原油用油增速放緩，特別是歐洲已經(jīng)進(jìn)入了負(fù)增長階段；3)中東產(chǎn)量相對下滑，低位減弱，地緣政治問題影響力大不如前。
但是OPEC方面特別是沙特為了防止原油價格大幅下滑也采取了相應(yīng)的措施，與美國原油產(chǎn)量上升形成鮮明對比的是OPEC原油逐步減產(chǎn)，限產(chǎn)保價的政策也使得原油下方支撐較強(qiáng)。
各 方博弈最終使得原油走勢較為平淡，2014年非OPEC國家會繼續(xù)增產(chǎn)，但是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好用油量也會略有增加，美中兩國依然是未來需求關(guān)注點(diǎn)，雖然OPEC的 產(chǎn)量政策仍是未知，但是比較確定的是OPEC不會使得油價過低。不考慮地緣政治等突發(fā)事件的話，預(yù)計明年原油仍將保持區(qū)間震蕩，根據(jù)原油走勢技術(shù)分析發(fā)現(xiàn) 區(qū)間收窄的可能性較大。
圖 2：美原油價格走勢圖
圖 3：OPEC原油產(chǎn)量(千桶/日)
圖 4：美國原油產(chǎn)量(千桶/日)
圖 5：美原油庫存(百萬桶)
圖 6：原油價格季節(jié)性指數(shù)
上游石化中間體受到原油成本推動的直接影響重心上移，相對來說乙烯走勢略強(qiáng)，裂解價差均處于上升趨勢，其中石腦油-原油裂解價差繼續(xù)上揚(yáng)，而乙烯-石腦油裂解價差創(chuàng)下新高回落之后仍在高位徘徊。
圖 7：石腦油價格(美元/桶)
圖 8：亞洲乙烯單體價格(美元/噸)
圖 9：石腦油-原油裂解價差(美元/噸)
圖 10：乙烯-石腦油裂解價差(美元/噸)
圖 11：LLDPE生產(chǎn)利潤(元/噸)
根據(jù)亞洲石腦油價格測算出LLDPE成本，與國內(nèi)LLDPE出廠價比較可以得出LLDPE的生產(chǎn)利潤，上半年由于LLDPE一路下跌，利潤較低，下半年隨著價格日益沖高，利潤逐漸回升，第四季度甚至已經(jīng)超過了1000元/噸。
圖 12：LLDPE進(jìn)口利潤(元/噸)
LLDPE進(jìn)口利潤主要受到國內(nèi)外市場價格波動的影響，2013年只有6、7月進(jìn)口利潤為負(fù)，三、四季度利潤明顯好轉(zhuǎn)，進(jìn)口利潤大致在200-400元/噸之間變動。
三、供應(yīng)穩(wěn)步增長
1、產(chǎn)量
2013年國內(nèi)PE產(chǎn)量出奇地穩(wěn)定，大致在90萬噸左右，由于今年石化廠商裝置停車或檢修時間分布較為平均，沒有呈現(xiàn)往年的季節(jié)性周期變化，產(chǎn)量同比增速維持在7-8%。
圖 13：PE產(chǎn)量與同比增速(萬噸)
圖 14：近四年PE產(chǎn)量(萬噸)
LLDPE產(chǎn)量每月保持在30萬噸左右，按照往年的規(guī)律通常從年初到年末LLDPE產(chǎn)量會逐步上升，但是同PE產(chǎn)量相似今年產(chǎn)量變化較為平穩(wěn)，同比增速在15%左右。
圖 15：LLDPE產(chǎn)量 (萬噸)
圖 16：近三年LLDPE產(chǎn)量(萬噸)
2、國內(nèi)產(chǎn)能
從2012年開始石化提出限產(chǎn)保利潤政策，受此政策影響，石化裝置負(fù)荷受到一定控制。據(jù)估算，2013年石化裝置負(fù)荷在84%左右。從自給率情況來看，隨之石化裝置的不斷投產(chǎn)，市場自給率呈緩慢增長趨勢。
表 1：2008-2013年國內(nèi)石化裝置開工及市場自給率統(tǒng)計表
下表為2013年國內(nèi)石化裝置運(yùn)行概況：
表 2：2013年石化檢修狀況
表 3：2013年P(guān)E產(chǎn)能情況
表 4：2014年國內(nèi)聚乙烯檢修計劃表
2014年部分石化有大修計劃，檢修時間多集中在一、三季度，檢修周期在半個月到兩個月不等。拒不完全統(tǒng)計，上述石化若如期檢修，大約減少90萬噸聚乙烯。
表 5：2014年國內(nèi)聚乙烯投產(chǎn)計劃表
2014年預(yù)計將會有250萬噸聚乙烯裝置投入生產(chǎn)，若擬建計劃如期執(zhí)行，必將會大大增加國內(nèi)聚乙烯的產(chǎn)量，但從近幾年石化投產(chǎn)及市場情況來看，上述部分裝置投產(chǎn)計劃存在推遲和取消投產(chǎn)的可能。
3、進(jìn)口
進(jìn) 口方面，在第三季度PE進(jìn)口量創(chuàng)下新高之后10月份進(jìn)口大跌，截至10月PE進(jìn)口量累計同比增速9%，高于2012年同期進(jìn)口累計增速的8%，從近四年的 進(jìn)口量走勢圖來看季節(jié)性表現(xiàn)明顯，料11、12月進(jìn)口量會有所回升。LLDPE方面進(jìn)口量季節(jié)性規(guī)律跟PE相似，一、三季度進(jìn)口量較大，二、四季度進(jìn)口量 下滑。
總體來看，2013年P(guān)E和LLDPE的進(jìn)口量維持增長趨勢，華東地區(qū)依然是我國進(jìn)口量最大的地區(qū)；中東貨源占我國進(jìn)口比重的 53%，亞洲石化檢修較多，限量放貨，東南亞貨源比重在19%，較去年同期減少20.59萬噸，韓日貨源比重在16%，較去年同期減少17.21萬噸。
圖 17：PE進(jìn)口數(shù)量與同比增速(萬噸)
圖 18：近四年P(guān)E進(jìn)口數(shù)量(萬噸)
圖 19：LLDPE進(jìn)口數(shù)量與同比增速(萬噸)
圖 20：近四年LLDPE進(jìn)口數(shù)量(萬噸)
綜合PE的產(chǎn)量和進(jìn)口量可以得出國內(nèi)大致的表觀消費(fèi)量以及同比增速，根據(jù)最新的統(tǒng)計數(shù)據(jù)得到10月PE的表觀消費(fèi)量從最高點(diǎn)下滑到156.7萬噸，但仍然在歷史同期高位，預(yù)計年底隨著進(jìn)口的回升表觀消費(fèi)量也會反彈。
圖 21：PE表觀消費(fèi)量與同比增長(萬噸)
圖 22：近四年P(guān)E表觀消費(fèi)量(萬噸)
對年底進(jìn)口量進(jìn)行平均估算之后，我們統(tǒng)計了最近4年的1-11月份國內(nèi)PE累計供應(yīng)量，供應(yīng)量保持相對平穩(wěn)增長，產(chǎn)量同比增長7%左右，而進(jìn)口量同比增長保持在8-9%。
表 6：中國PE供應(yīng)量
四、下游需求超預(yù)期
塑料制品產(chǎn)量進(jìn)入了低速增長階段，每月平均產(chǎn)量在510-520萬噸左右，保持溫和增長，從全年產(chǎn)量變化來看呈現(xiàn)逐步上升的趨勢，上下半年各形成一個波浪，6月、12月底達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)，即相對來說一、三季度為需求淡季，二、四季度為需求旺季。
圖 23：塑料制品產(chǎn)量與同比增長(萬噸)
圖 24：近四年塑料制品產(chǎn)量(萬噸)
表 7：塑料制品產(chǎn)量
圖 25：塑料薄膜產(chǎn)量與同比增長(萬噸)
圖 26：近四年塑料薄膜產(chǎn)量(萬噸)
薄 膜為LLDPE主要下游，塑料薄膜產(chǎn)量對其用量影響較大，除去受春節(jié)影響的1、2月份，2013年3-8月份的塑料薄膜產(chǎn)量平均水平在90萬噸以上， 從全年的產(chǎn)量走勢來看依然呈現(xiàn)逐步上升的趨勢，最新的11月份塑料薄膜產(chǎn)量已經(jīng)突破100萬噸，創(chuàng)下歷史新高，同比增長高達(dá)15%，總體上 2013年塑料薄膜需求依舊旺盛。
我們對最近四年1-11月份塑料薄膜累計產(chǎn)量進(jìn)行統(tǒng)計，2013年塑料薄膜的產(chǎn)量為987.75萬噸，累計同比增速達(dá)12%，在經(jīng)歷了11年的低潮之后，塑料薄膜重新迎來的高速增長階段。
表 8：塑料薄膜產(chǎn)量
農(nóng)膜方面，2013年一掃前幾年的頹勢，產(chǎn)量增長明顯，月度產(chǎn)量同比增長在15%-20%，1-11月累計增速高達(dá)17%。年內(nèi)有兩次需求旺季，第一次是春季的3月份，第二次是年底的第四季度。
圖 27：農(nóng)用薄膜產(chǎn)量與同比增長(萬噸)
圖 28：近四年農(nóng)用薄膜產(chǎn)量(萬噸)
表 9：農(nóng)用薄膜產(chǎn)量
通 過以上的基本面供需數(shù)據(jù)分析，我們看到2013年供應(yīng)保持穩(wěn)步增長，而需求相對來說較為樂觀，下游產(chǎn)品產(chǎn)量同比增速超過了供應(yīng)增速，由于2013年石化繼 續(xù)限產(chǎn)報盤利潤政策，致使年內(nèi)貨源供應(yīng)相對來說一直處于緊張狀態(tài)，這也解釋了2013年塑料走勢為什么較其他工業(yè)品來說明顯較強(qiáng)的原因。
五、庫存低位徘徊
國內(nèi)PE庫存從12年開始就處于持續(xù)去庫存周期，目前庫存已經(jīng)接近歷史最低水平，僅好于08年的極端情況，今年庫存整體微幅下降，整個PE市場供需緊平衡，庫存重心略有下移，反應(yīng)出市場并沒有出現(xiàn)產(chǎn)能過剩的情況，相反下游需求表現(xiàn)較好。
圖 29： PE社會主要市場庫存指數(shù)
六、宏觀經(jīng)濟(jì)決定大勢
在影響大宗商品的各大因素中，宏觀大勢無疑在其中起到指引作用的重要因素之一，緣于塑料的下游行業(yè)中最主要的應(yīng)用領(lǐng)域為薄膜包裝，涉及到各行各業(yè)商品銷售，而宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢直接能影響國內(nèi)消費(fèi)需求。
截 止2013年11月份社會消費(fèi)品零售總額在創(chuàng)下新高的同時保持了相當(dāng)穩(wěn)定的增長，同比增速達(dá)12-13%，在GDP逐年下調(diào)的情況下，社會消費(fèi)品零售總額 能保持10%以上的增速實屬不易，考慮到中央一直把擴(kuò)大內(nèi)需作為拉動GDP最具潛力的增長點(diǎn)，我們有理由相信社會消費(fèi)品零售能繼續(xù)保持這樣的高水平增長。
圖 30：社會消費(fèi)品零售總額(億元)
圖 31：社會商品零售總額(億元)
我 們這里選取了“克強(qiáng)指數(shù)”當(dāng)中的鐵路貨運(yùn)量、發(fā)電量、金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款來研究我國的宏觀大環(huán)境。2013年下半年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)明顯好轉(zhuǎn)，發(fā)電量同比有著 明顯增長，同時鐵路貨運(yùn)量同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，新增人民幣貸款保持平均8%的增長，制造業(yè)PMI重新抬頭向上，而貨幣供應(yīng)方面，2013年M2平均增速達(dá)到 14.96%，高于2012年M2的平均增速13.53%，總體來說經(jīng)濟(jì)形勢趨穩(wěn)。
圖 32：發(fā)電量(億千瓦時)
圖 33：鐵路貨運(yùn)量(億噸)
圖 34：新增人民幣貸款(億元)
圖 35：中國制造業(yè)PMI
不 過十八屆三中全會提出的一系列改革方案提出，2014年將淘汰一大批產(chǎn)能過剩的企業(yè)和行業(yè)，二三線城市房地產(chǎn)有著一定的泡沫風(fēng)險，中國經(jīng)濟(jì)將面臨結(jié)構(gòu)調(diào) 整，改革的方法和手段對于經(jīng)濟(jì)的沖擊具有不確定性，短期的陣痛可能無法避免。但是好的一方面是新型城鎮(zhèn)化會逐步展開，將進(jìn)一步推進(jìn)國內(nèi)需求。2014年值 得期待，總體來說經(jīng)濟(jì)形勢向好但是伴隨著改革的不確定性。
全球宏觀經(jīng)濟(jì)方面美日歐發(fā)達(dá)國家渡過了最艱難的時期，美國經(jīng)濟(jì)逐步趨穩(wěn)，日本經(jīng)濟(jì)在安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的刺激下也有所好轉(zhuǎn)，而歐元區(qū)更是逐步擺脫了經(jīng)濟(jì) 萎縮的狀態(tài)，制造業(yè)PMI重新位于榮枯線之上。11月國內(nèi)進(jìn)口量創(chuàng)下歷史新高，同比增長 9.3%，也從側(cè)面反映了發(fā)達(dá)國際經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)。我們謹(jǐn)慎看好明年全球宏觀大環(huán)境。
圖 36：中國進(jìn)出口金額(億美元)
圖 37：美日歐制造業(yè)PMI
七、LLDPE期貨價格結(jié)構(gòu)
LLDPE主力基差4月之后進(jìn)入了一個震蕩階段，震蕩區(qū)間為400~1000，下半年隨著石化不斷上調(diào)價格，基差拉大，經(jīng)常保持在1000元/噸左右。
從 LLDPE價格的季節(jié)性指數(shù)來看，歲末年初由于節(jié)前備貨石化停車等原因，往往價格易漲難跌，從圖中看出，歷年來12月到1月是在塑料期貨上做多最好的時 段；而5、9、10月份塑料期貨的平均收益率為負(fù)，說明從歷史季節(jié)性規(guī)律來看，5、9、10月份下跌的風(fēng)險較大，其余月份季節(jié)性特征表現(xiàn)不強(qiáng)。
圖 38：LLDPE期貨主力合約基差
圖 39：LLDPE價格季節(jié)性指數(shù)
八、行情展望
今 年下半年聚乙烯價格一改過去幾年持續(xù)下跌的弱勢，開始出現(xiàn)上漲。并且在10月油價大幅下跌10%的情況下，漲勢開始加速，表現(xiàn)極其強(qiáng)勢。市場普遍觀點(diǎn)認(rèn)為 是石化今年頻繁停產(chǎn)檢修限供帶來的影響，誠然相比于2012年，2013年P(guān)E產(chǎn)量增速放緩，但是進(jìn)口料的增加在一定程度進(jìn)行了彌補(bǔ)，總體來看供應(yīng)量同比 增速在7.7%以上，應(yīng)該是高于2013年的GDP增速；相反，我們認(rèn)為PE表現(xiàn)強(qiáng)勁的原因來自于需求端，LLDPE下游薄膜的產(chǎn)量今年同比增速超過了 11%，農(nóng)用薄膜甚至超過了16%，不得不說需求非常強(qiáng)勁，超預(yù)期的需求是本輪PE逆勢上漲的根本原因。
從11年4季度開始，全球石化行業(yè) 經(jīng)歷了長達(dá)7個季度的去庫存，相應(yīng)的主要經(jīng)濟(jì)體聚乙烯需求增速都大幅低于GDP增速：如中國(-2%)vs (8%)、歐洲(-5%)vs (-0.5%)。截止2013年二季度全球庫存都處于歷史最低水平。而進(jìn)入3季度隨著全球PMI的顯著回升，石化行業(yè)需求開始好轉(zhuǎn)，再加上補(bǔ)庫需求，整體 需求增長就變得非常強(qiáng)勁。因此我們判定本輪LLDPE的大幅上漲不是來自供給沖擊，而是終端的需求有了真實的改善。
基于以上的分析，我們看好未來下游需求，往年市場低價在2014年較難出現(xiàn)，市場均價或較2013年有所提升。2014年重點(diǎn)關(guān)注石化裝置、排產(chǎn)計劃及進(jìn)口貨源到貨情況。
從2011年10月LLDPE價格觸底之后，近年來LLDPE期貨重心明顯有所上移，進(jìn)入了一個上升通道，持續(xù)創(chuàng)出新高，且近期低點(diǎn)均高于之前的低點(diǎn)，預(yù)計2014年LLDPE期貨的運(yùn)行區(qū)間在10500-12500元/噸。
