中國聯(lián)塑(2128，買入)：充分享受規(guī)模效應(yīng)的塑料管道企業(yè)，首次評級買入。
公司主要從事制造及銷售塑料管道及管件
公司是國內(nèi)最大的塑料管道及管件供應(yīng)商。公司擁有位于廣東、貴州、四川、湖北、江蘇、河南、河北及黑龍江11個生產(chǎn)基地和覆蓋全國的銷售網(wǎng)絡(luò)，并且擁有齊全的塑料管道及管件產(chǎn)品種類，包括超過70個系列及7000多種產(chǎn)品。這些產(chǎn)品被廣泛應(yīng)用于給水、排水、電力通信、燃?xì)狻⒌嘏⑾兰稗r(nóng)業(yè)等領(lǐng)域。
上半年業(yè)績突出
公司上半年業(yè)績亮麗，營業(yè)額同比上升78.8%，達(dá)到33.23億元人民幣，主要產(chǎn)品PVC和非PVC的銷量和銷售收入均獲得增長。銷售區(qū)域多集中于華南地區(qū)。股東應(yīng)占凈利潤也增189.2%至4.83億元人民幣，綜合毛利率由去年同期的19.5%提高到26.5%。
規(guī)模效應(yīng)突出，位居市場龍頭
公司09年產(chǎn)能達(dá)到90萬噸，計(jì)劃今年達(dá)到115萬噸，到2012年達(dá)到185萬噸，年復(fù)合增長率達(dá)到27%。規(guī)模效應(yīng)降低了公司的采購成本及生產(chǎn)成本，豐富的產(chǎn)品線和龐大的銷售網(wǎng)絡(luò)拓展了銷售規(guī)模。2009年公司在國內(nèi)市場占有率大概為11%，位居龍頭。塑料管道行業(yè)目前較為分散，聯(lián)塑憑借目前的規(guī)模優(yōu)勢以及上市帶來的融資平臺，取得了市場先機(jī)。
盈利預(yù)測
公司2010-2012年的資本支出分別為5、15和10億元用于拓展產(chǎn)能，我們預(yù)計(jì)2010-2012的銷售額分別為77億元、95億元和130億元，凈利潤為11.2億元、14億元和18.7億元。
目標(biāo)價5.28港元，首次評級買入
采用PE估值法，給予聯(lián)塑2011年10倍的市盈率，目標(biāo)價5.28港元，較現(xiàn)價4.27港元有23.7%的上升空間。
